Córdoba consiguió U$S 800 millones: ¿caros o baratos?

Córdoba aprovechó la baja del riesgo país, que perforó los 500 puntos básicos, y las condiciones financieras más amigables para la Argentina. El equipo económico, con el ministro de Hacienda Guillermo Acosta a la cabeza, estuvo midiendo el momento en los últimos días desde Estados Unidos. Esperaron el timing justo, terminaron de armar la solicitud y finalmente la hicieron: colocaron 800 millones de dólares en el mercado internacional de Nueva York.

Y lo hicieron bastante oportunamente, digamos, porque consiguieron una tasa que, en principio, parece razonable: cupón del 8,6% anual a nueve años de plazo. Una parte de esos dólares va a renovar deuda que se vence pronto (incluyendo una recompra de bonos que quedaban de la emisión anterior) y otra parte se destina a obras de infraestructura. El gobernador Martín Llaryora y su equipo lo venden como un éxito: ordenar el perfil de vencimientos, fortalecer liquidez y seguir empujando inversión pública en un año clave.

¿Es mucho o es caro lo que pagó Córdoba? Difícil saberlo con exactitud, porque estas cosas dependen de mil detalles. La tasa nominal es 8,6%, pero el rendimiento real para el inversor ronda el 9,15%, ya que hay amortizaciones escalonadas: el capital se devuelve en tres cuotas en 2033, 2034 y 2035. Siempre pasa: lo que figura en el papel como tasa no es exactamente lo que termina ganando el que presta.

Comparémoslo. Santa Fe, en diciembre de 2025, también tomó 800 millones a nueve años y pagó 8,1%. Medio punto de diferencia en dólares es bastante plata, y encima en ese momento el riesgo país estaba más alto (alrededor de 634 puntos). Ahora estamos en 500 o menos. Raro, ¿no? Pero ojo: cada bono es un mundo. Depende de la jurisdicción legal (Nueva York en este caso), el esquema de amortizaciones, la demanda (Córdoba recibió ofertas por 1.600 millones y tomó la mitad), las calificaciones crediticias (B- de Fitch, B3 de Moody’s) y un montón de variables particulares.

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La Ciudad de Buenos Aires, que tiene otra trayectoria y más confianza de los mercados, colocó 600 millones en noviembre de 2025 a siete años y pagó 7,8%, bastante menos. Pero claro, plazos distintos, perfiles distintos.

Lo positivo para Córdoba es la mejora respecto a su propia emisión anterior: en julio de 2025 sacó 725 millones a siete años y pagó 9,75%. Bajó más de un punto, y encima estiró el plazo a nueve años. Eso es clave: cuando el riesgo país está alto y la situación argentina endeble, los inversores te cobran caro porque te agarran en un mal momento. Pero si estirás el plazo, te bajan un cachito la tasa. El prestamista piensa: “Bueno, Argentina no va a estar toda la vida con 500 puntos de riesgo país. En 15 o 20 años mejora, y yo me aseguro un negocio interesante a largo plazo”. Nueve años es un plazo largo en este contexto, y eso ayudó a que la tasa no fuera peor.

Además, fue una oferta pública en un mercado enorme como Nueva York: subasta abierta, inversores tiran tasas, la provincia mira quién ofrece menos y corta ahí. No hay mucho margen para “negociar” de forma discrecional; es lo que el mercado dice.